肖立晟,李枭剑

根据人民银行发布的数据,2024年10月新增社融规模为13958亿元,新增人民币贷款规模为5000亿元,新增人民币存款规模为6000亿元,社融、M1、M2同比增速分别为7.8%、-6.1%、7.5%,分别较上月下滑0.2、回升1.3、回升0.7个百分点,其中M2同比增速延续了9月以来的回升态势,而M1同比增速也触底回升,不过社融增速再度创下有统计以来新低,反映出当前信贷扩张依然面临一定阻力。从分项数据来看,九方金融研究所宏观团队认为10月的金融数据中有以下几点值得关注:

首先,M1同比低点或已出现,但M2增速改善持续性有待观察。10月M1、M2同比增速均出现明显回升,银行负债端的活化水平和扩张速度大幅改善。我们认为,这一现象背后的原因有三:首先,去年同期M1、M2环比分别下降3748亿元、14383亿元,大幅低于往年季节性水平,这带来了强烈的低基数效应,并对10月M1、M2同比增速形成支撑。其次,9月下旬以来新一轮地产政策加码后,新房、二手房销量同步回升,资金在居民和企业部门之间的流转加快。最后,9月以来股票市场活跃度显著提升,导致部分理财资金或转移至存款中。此外,由于证券客户保证金计入M2中,股市的活跃同样带来了M2增速的改善。

图一 主要金融数据同比增速

数据来源:Wind,九方金融研究所

其次,新增社融规模同比少增,主要受到表内信贷及政府债拖累。10月新增社融为13958亿元,较去年同期少增4483亿元。从结构上来看,表内的人民币贷款、外币贷款同比分别少增1849亿元、862亿元,而表外融资在未贴现银行承兑汇票的支撑下同比反而多增。此外,10月政府债融资1.05万亿元,同比少增逾5000亿元,对整体社融形成了较强的拖累。

图二 当月社融主要分项新增规模

数据来源:Wind,九方金融研究所

再次,居民部门贷款改善,但企业融资持续下滑。10月新增人民币贷款5000亿元,较去年同期少增了2384亿。新一轮地产政策加码之下,居民与企业部门的信贷需求出现了明显的分化:10月居民部门短期、中长期贷款分别增长490亿元、1100亿元,同比分别多增1543亿元、393亿元;相比之下,同期企业短期、中长期贷款分别下降1900亿元、增长1700亿元,同比分别少增130亿元、2128亿元,而这或将对后续制造业投资形成制约。

图三 当月贷款主要分项新增规模

数据来源:Wind,九方金融研究所

最后,非银金融机构存款持续高增。10月金融机构新增人民币存款6000亿,同比虽少增446亿,但仍处于历史同期偏高位置。其中居民、非金融企业、财政存款同比分别多增669亿、多增1352亿、少增7748亿,而在资本市场波动的背景下,非银金融机构新增存款达10800亿,同比多增5732亿。

9月下旬以来,针对股市与地产市场的支持政策接连出台,这直接影响了10月金融数据的表现。具体来看,代表银行负债端/实体经济资产端的M1、M2增速明显改善,而反映整体信贷扩张的社融表现仍偏低迷,不同金融数据之间出现了一定的分化。分部门来看,居民部门信贷需求回暖,但幅度相对有限,企业、政府部门的信贷需求则再度转冷。短期内增量政策仍有进一步加码的必要性,一方面能够保证居民信贷回暖的持续性,另一方面财政、货币政策的发力能够带来企业和政府部门融资的直接好转。

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